固收+基金为什么能赚钱？
20年、21年“固收+”这类产品表现出色，让这三个字大火出圈，吸了不少金，但部分21年底入场的基民却体验不好，“固收+” 变 “固收－”。归根结底，还是对“固收+”认知不到位，对“+”的来源不清楚，并不明白这类资产为什么能赚钱，稀里糊涂加入就容易吃亏。今天我们就把“固收+”摸个底，搞清楚它是怎么赚钱的。历史业绩回顾近20年，固收+指数只有三个年度获得负收益，17个年度获得正收益，特别是在2008年、2010-2011年、2016、2018等股票市场收益为负的年份。十年下来，固收+指数都跑赢了剧烈波动的沪深300。哪怕22年没有“+”，但比起大跌的沪深300，真的很稳了。十年可能比较长，我们再来看看持有三年、五年，固收+指数会也什么样的收益。持有三年业绩从2003年的数据开始计算，按自然年度来持有三年，也就是在年初买入然后持有三年，看看固收+基金持有三年的情况，同时，也把沪深300和偏股基金指数放进来做个对比。从表中可以看到，年初买入、持有三个完整自然年的情况下，固收+基金获得正收益的概率是百分百，其中收益最高的是2005-2007年，年化回报达到13.56%，最低的是2011-2013年，年化回报只有0.96%，算下来中位数也有4.74%。而沪深300获得正收益的概率只有 2/3，其中还有三年下来亏了40%多的情况，偏股基金虽然好一些，但持有三年也不能保证获得正收益。毕竟我们很难成为一个择时高手，也不是运气超好的幸运儿，可以一直做到低点买高点卖，更容易有的操作是买在半山腰或者高点。所以我们假设一下，刚好非常倒霉买在了最高点，看看持有三年收益会怎么样。比如2008年1月的高点之后，固收+指数跌了-4.76%，2010年11月的高点之后，当时固收+指数回撤达到了-7.45%，还有2015年6月的高点之后，当时固收+指数跌了-4.65%，同期股票市场也经历一波大熊市。可以发现，如果在这三个高点入场持有三年，固收+都扭亏为盈了，最高年化回报还有3.7%，最低也有1.04%，而沪深300和偏股基金离回本还差一大截。光看这个绝对收益的胜率真的很有诱惑力！持有五年业绩接下来再看看持有五年的情况，持有时间再长一些，固收+的优势还在不在？同样的，从2003年的数据开始计算，按自然年度来持有五年，即在每个自然年度的年初买入并持有五年：无论是沪深300还是偏股基金指数都有出现亏钱的时间段，还是不如固收+基金稳妥。持有五年情况下，收益最高的是2005-2009年，累计收益56%，年化回报9.31%，最低的是2009-2013年，累计收益12.94%，年化回报2.46%，也还能接受。年化回报中位数也比持有三年稍高一些，有5.95%，接近6个点了。这里我们也假设一下在我们假设一下，刚好2008年1月、2010年11月、2015年6月这三个高点买入，持有五年会有什么收获。在这三个阶段，固收+指数果然还是获得了正收益，其中收益最低是的在2008年1月14日到2013年1月14日，年化收益也有2.91%，最高的在2010年10月8日到2015年10月8日，年化收益是5.93%，这可是在高点的情况下买入的，确实很不容易。沪深300和偏股指数持有5年的情况比持有3年好了点，但也只有2010年10月8日持有到2015年10月8日取得了正收益，从2008年1月买入持有5年竟然比持有三年还惨，而2015年6月持有至2020年也是亏的，要知道19年和20年可是大牛市，竟然还没能把坑填上。所以，如果你希望可以好好工作，好好生活，不用整天为市场操心，晚上还会睡得不踏实，想在3-10年左右获得一个稳稳的幸福，固收+这类资产显然更合适。固收+靠什么赚钱？自“固收+”的好故事开始，打着“固收+”旗号的产品越来越多，一只股债配比1:9的基金可以被称为“固收+”基金，股债配比4:6的基金产品也同样用“固收+”的口径销售，界定比较模糊。去年出现“固收-”也和这个有关。好在，去年监管新规把固收+给写明白了，申报“固收+”新产品，权益投资比例须在10%至30%，且转债要算入权益资产。也就是说，权益超过30%的就不能算固收+了。“固收+”可以拆解成“固收”和“+”两个部分，对应的收益也可以拆解为两部分：债券带来的基础收益（票息收入）、债券策略收益以及债券和“+”带来的增厚收益，股票、打新、可转债就是固收+的三把利剑。另外，因为固收+并不是简单粗暴的将股债揉捏在一起，资产配置上还会做一个动态调整，这部分也会有带来收益。基础收益固收+的核心底仓是债券资产，所以，债券的票息是最基础的收益，构成了地基，主要来自金融债、国债、利率债、同业存单这些基本不会有违约风险的券种。债券策略收益信用债想要收益高一些，债券部分肯定不能只是配上利率债国债就不管了，这只是能够贡献一些基础收益而已，固收+还可以通过配置高信用等级的信用债来获得稍微高一点的利息。说到信用债投资，就得提一个策略——信用下沉，看到基金这样做一定拉黑名单！信用下沉就是买低评级高风险的信用债，虽然利息高，但“踩雷”风险极高，一旦踩雷就基本上就回不了本了！骑乘策略同时，债券投资可通过多种策略可提高收益。比如骑乘策略，骑乘策略是指买入相对于投资期更长期限的债券，选择在收益率曲线中所处位置相对陡峭的位置，博取期限缩短后、收益率下降带来的资本利得收益。久期策略一般债券的久期越长，债券价格的波动越大。久期策略简单来讲就是基金经理通过利用不同债券的久期和凸性组合，调整组合的进攻性和防御性。通过预判利率变动方向，调整组合久期以多涨少跌。当预判利率将下行时，拉长组合久期，从而多涨一些；当预判利率将上行时，缩短组合久期，从而少跌一些。增厚收益“固收+”中加的部分就是看权益资产的收益，包含股票投资和可转债投资，主要就是靠基金经理的调研能力了，在行业配置、个股选择、个股交易等方面能不能做好。可转债既有债性又有股性，一方面可以分享转换成正股的收益，一方面也可以选择以债券形式获得利息，属于上不封顶、下有保底的投资产品，波动相比其他债券高，比股票低一些。作为“+”的一部分，可以有机会获得不错的超额收益。这两年固收+的风生水起很大程度上离不开打新收益，19-21年是打新的高光时刻，开盘基本能翻倍甚至翻个几倍，很多基金也参与了打新，如果基金规模不会很大，一年下来能为基金贡献好几个点的收益。再平衡收益“固收+”不是简单的一加一，合格的固收+会根据宏观环境和市场行情动态调整配置比例。就好比你买了一个股基和一个债基，先各自配了15%和85%，如果就简单持有不去动，随着市场的涨跌，股债的配置就不会再是15%和85%。比如股市大跌之后，你在股票资产损失较多，占组合的配置就少了，理性来看，我们应该把比例给加回去，相当于在低点加仓，相反也是这样，股市大涨后，差不多也该把一部分股票卖掉换成债，控制好比例，避免追高，之后波动太大。固收+就能帮我们解决这个问题，不用我们太操心自己去操作。因为固收+的仓位在10%-30%，所以我构造了一个组合，由15%的偏股基金指数和85%的中债指数组成，无论是偏股基金还是纯债基金，要跑赢这两个指数的都不容易。假设我们在15年6月的高点买入固收+指数和这个组合，持有到现在，看看会有多大的差别。当然，为了体现再平衡的效果，这个组合我们不做再平衡配置。虽然超额不多，但确实有效果。固收+面临的问题但要知道，“固收+”加的不仅只有收益，也有风险。投资可增厚收益的可转债和股票也会带来较大的波动，比起纯债基金回撤要大一些。这两类资产的风险比较好理解，这里就不多说了。除了这种比较明显的风险，固收＋基金还面临着多个问题。信用风险首先，信用债方面，就有违约风险，这也是我们拒绝信用下沉的原因。这里，我着重讲一下城投债。城投债之前也写过文章，具体可以看这篇：如果你买了债基，却不懂城投债，那就等于踩雷！城投债被看作信用债市场上稀缺的“刚兑资产”，不仅有政府信用兜底，利率也较国债要高出数百个基点，比较受追捧。但去年12月，市场上出现了遵义城投债展期20年的消息。其实，在2021年，全国城投债非标债其实就发生过54起违约，2022年8月“兰州城投”债券发生了875亿元技术性违约。显然，城投债的风险越来越不容忽视，城投信仰已然崩塌。挤兑问题这个在去年11月债券大跌的时候就出现过，某债券基金单日跌幅达到12%。为什么会单日暴跌12%？原因就是挤兑，超大规模的赎回导致基金被迫卖出持仓债券，信用债、企业债的流动性都不是很好，尤其是长久期的，基金经理只能打折清仓部分债券，才能应对基民的赎回。所以12%的暴跌其实不是踩雷，而是基金经理为了应对基民赎回，清仓所持有的债券的打折幅度。挤兑主要是因为基民对债券“无风险”的误解，市场一旦有下跌趋势就会恐慌，迫切想要赎回，进而发生挤兑。所以说，这个风险其实来自于基民，还真不能赖基金经理，对于巨额赎回，再厉害的基金经理也无能为力。打新收益下降随着新股破发的频现，新股不败的神话破灭，打新不再是躺赢的赚钱手段。另外，随着询价新规的实行和注册制改革，打新收益也在下降。22年相比21打新收益暴跌，这对固收＋基金而已显然不是一个好消息，打新这把利剑变钝了，增厚收益被削减了。无风险利率下行大家应该都有留意到银行存款利率和余额宝都收益率一直在下跌，赚钱越来越不容易了。其实国债利率也在下行，这意味着固收＋基金的地基收益部分也受到影响了。固收＋的配置意义虽然上面摆了好几个固收＋面临的问题，但并不是说固收＋就不能买了，固收＋基金还是有其特有的优势。随着无风险利率的下行，纯债基金的预期收益也将变小，比起纯债，固收+可以获得更高收益，而权益基金的风险太高，固收+的波动小很多，持有体验更好，容易拿得住。相比股基和纯债基，固收+是一个折中的选择，能够获取一个相对稳定的收益。“固收+”这种产品，它融合了资产配置、股票、债券、可转债等，之前很多“固收+”的基金经理有的是纯做股票出身的，有的是做纯债出身，他们可能会更看重自己擅长的股或债，在另一块就比较粗糙，并不能两块都做好。随着“固收+”的需求扩大，“固收+”的打法也变得越来越清晰，做“固收+”越来越需要团队去配合，“固收+”越来越倾向于多人管理，把股、债两部分分开交给不同的基金经理去做，专人专事。但想把“固收+”做好，就不是简单的股债分配问题，还涉及到对宏观的判断、自上而下的资产配置以及风险管控，股、债两部分还是要做好配合。怎么买固收＋那固收+要怎么挑呢？首先，低波动一定是前提。在挑选基金的时候，不能只看基金的短期业绩，还要看长期业绩。如果之前跌起来动不动就超过20个点，哪怕近期表现很好，那也是不行的。目前固收+的权益投资比例范围是在10%至30%。只能承受较小风险的投资者，可以选择权益资产占比10%-15%的“固收+”产品，以稳健为主。承受能力强一点的，可以考虑选择权益资产比例较高的，15%-30%，也能够获取更高收益。固收+基金并不是只有偏债混合型基金，也有一些灵活配置型基金，仓位变化很大，可能只是一只“临时工”固收+。还要再看基金经理、业绩等各个数据，挑选起来可能比较麻烦，想省心点可以直接看固收+类型的FOF或者投顾，专业投资者会把资产做好配置，选好基金，投顾、FOF一般本都会先确定一个权益中枢，把权益仓位确定下来。权益仓位较低的投顾有“我要稳稳的幸福”，权益仓位基本一直在10%-15%之间，至今年化收益也有5.7%了。而FOF很考验基金经理的大类资产配置能力和选基能力，应该选择经验较丰富的基金经理，比如林国怀、桑磊等，他们都是比较有知名度的，而且也是得到了第一批养老金认证的基金经理，能力还是有保证的。下图是林国怀的兴全安悦稳健养老，20%左右的仓位，成立以来跑赢偏债基金指数，尤其是去年11月以来的表现，比指数优秀不少。想了解还有什么较好的FOF，可以滴滴小助理~小结1、“固收+”加的不仅只有收益，也有风险和波动。获得比纯债收益高的回报的同时，也要知道它的波动会稍微大一些，在下跌的时候也不要一个劲地踩它。2、在选择“固收+”的时候，也要注意权益仓位（股票+可转债）不超过30%，不是所有的偏债混合基金或者灵活基金就是“固收+”，权益仓位太高的跌起来可不舒服。3、选择靠谱的工具和基金经理，才更容易收获“稳稳的幸福”。关注公众号搞钱基地，带你寻宝避坑选好基~
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